百度(BIDU.US)正式宣布自動駕駛出租車隊Robotaxi服務在長沙落地，首批45輛與一汽紅旗聯合研發的“紅旗EV”車隊在部分已開放測試路段開始試運營。即日起，普通長沙市民即可登錄Apollo官網申請成為種子用戶，并有機會試乘體驗。無人駕駛真的來了!百度Apollo的無人駕駛出租車的落地速度超乎市場預期，可能很多人都沒有意識到，無人駕駛竟然離我們這么近了。

大眾可能不僅對于無人駕駛如此快速地走近我們的日常生活沒有感受，對于無人駕駛商業模式的價值亦沒有充分的認知。在去年年中，摩根士丹利曾經有一部分報告對無人駕駛業務的價值進行了評估，并指出，無人駕駛業務對于谷歌母公司Alphabet的股價應該有很大的貢獻——這一點資本市場還沒有認識到。反過來，我們看到百度的無人駕駛業務Apollo這么快走向Robotaxi，大眾和資本市場都還沒有意識到這一塊的商業價值，還沒有反應在百度的股價里面，不能不說這是一個盲點。

那么，Apollo的商業價值究竟幾何呢?本文主要從幾個方面來分析一下。

Apollo的核心商業模式

無人駕駛究竟靠什么盈利，目前國內還沒有公司對此作出清晰的描述。很多人在問，百度如此重金投入無人駕駛業務，那么，Apollo的核心商業模式到底是什么呢?

我們認為，Apollo的核心商業模式分為三塊：

其一，無人駕駛汽車。針對新車提供自動駕駛的配置包，以出售軟件產品和服務的形式獲利。(已經從自主泊車切入)

其二、無人駕駛卡車。(Apollo的生態合作伙伴已經在做，如長沙CIDI)

其三、無人駕駛出租車。(已開始試運營)

無人駕駛汽車業務估值

根據BCG的研究報告，中國政府已經設定目標，到2020年，半自動駕駛汽車新車占比將達到50%;到2025年，高度自動駕駛汽車新車占比將達到15%。根據世界經濟論壇在2018年6月份的一項有關城市交通的研究報告顯示，75%的中國消費者表示他們可能會駕駛自動駕駛車輛，尤其是考慮到這種車在交通擁堵時的便捷性。

我們可以假設所有的自動駕駛軟件都是配置在新出售的電動汽車上的(其實，非電動汽車也可以配置自動駕駛軟件，因此，我們的預測頗為保守)。根據BCG的預計，到2025年，中國電動車的總銷量將達到550萬輛。

根據上面的測算，550萬輛電動汽車新車中，我們假設有70%配置了不同形式的自動駕駛軟件包，那么也就是385萬輛。

目前特斯拉配置的自動駕駛軟件包銷售價格是2萬元/輛。即便是假設這個價格不變(不考慮通脹)，我們可以合理預測2025年自動駕駛軟件包的平均售價也為2萬元/輛。那么，到2025年，針對新車的自動駕駛軟件市場規模為770億。

考慮到Apollo在市場的領先地位，包括高達156家的生態合作伙伴體系，438項新增專利(全國第一)，L4級自動駕駛路側里程破兩百萬公里等等，我們合理預測Apollo至少取得自動駕駛軟件市場40%的市場份額，也就是對應這一塊的營收為約300億。

在摩根士丹利的預測中，自動駕駛業務息稅折舊前的利潤率為約30%，那么，我們可以說Apollo這一塊業務的EBIT(息稅折舊前利潤)大約為300億*30%=100億。

參考Alphabet包括其無人駕駛業務Waymo在內的估值，即EV/EBIT=20，那么Apollo的無人駕駛汽車業務EV=20*100億=2000億，約280億美元。

無人駕駛卡車業務估值

無人駕駛卡車是一個全新的課題，雖然我們知道，在全球物流運輸行業，卡車司機勞動力短缺已經越來越成為一個問題，但是目前，我們依然沒有找到有效的辦法來解決這個問題。無人駕駛的出現給行業難題的解決帶來了曙光。我們相信，到2020年，L4級別的無人駕駛卡車就將在中國上路。在接下來的十年中，隨著無人駕駛技術在物流行業的普及，目前的卡車物流成本將在現在的基礎上降低30%到50%。

根據傳化慈善基金會、清華大學去年發布的一份報告《中國卡車司機調查報告》，中國的貨運總量中有76%是靠公路完成的，而這個巨額的數字背后是3000萬卡車司機的默默付出。然而，卡車司機職業風險高、缺乏照顧家庭的時間、收入較低等等，都成為制約這個行業發展的門檻。在該份調查中，有接近40%的卡車司機準備轉行，有高達98%的卡車司機不愿意自己的下一代從事自身的職業。

無人駕駛技術的普及有助于改變行業的樣貌。我們假設到2025年，有10%的卡車司機被無人駕駛技術所取代，那對應就是300萬人。在多份不同的調查報告中，我們可以知道，中國卡車司機平均年收入約為10萬元。假設在卡車司機勞動力上的支出減半，剩下的全部轉換為在無人駕駛技術上的支出，那么，到2025年，無人駕駛卡車技術服務市場的規模就約為300萬*10萬元*50%=1500億。

在該市場中，我們考慮Apollo拿到30%的市場份額，即營業收入達到1500億*30%=450億。

我們依然用EBIT rate=30%，EV/EBIT=20兩個指標，對應的Apollo無人駕駛卡車業務的EV=20*450*30%=2700億人民幣，約380億美元。

無人駕駛出租車業務估值

根據滴滴等業內公司的預計，到2025年，中國國內的網約車市場規模將達到約1000億美元。假設彼時有約20%的網約車為無人駕駛出租車robotaxi，則robotaxi的市場規模為約200億美元。

在robotaxi領域，目前Apollo是發展最快的，但是也要考慮到其他巨頭的進入。在合理的預測下，我們估算到2025年Apollo能夠占據20%的市場份額，那么，營收就會達到200億美元*20%=40億美元。

國際投行一般對于無人駕駛出租車業務的運營利潤率預測為5%，那么，我們判斷Apollo的robotaxi業務運營利潤為40億美元*5%=2億美元。在合理的預測下，我們可以說凈利潤大約為運營利潤的一半，也即1億美元。

在1億美元凈利潤的基礎上，我們可以大致有個判斷，即到2025年Apollo的robotaxi業務估值應該是數十億美元，量級比無人駕駛卡車和無人駕駛汽車(新車)低一個級別。考慮到robotaxi行業增速很快，到2025年可能依然增速在50%以上。那么，2025年，Apollo的robotaxi業務估值應該為：PE(50x)*1億美元=50億美元。

綜上來看，到2025年，Apollo的三大塊業務的估值總和應該是280億美元+380億美元+50億美元=710億美元。

以5%的折現率來看，折現到2020年，Apollo的估值為約500億美元。

這個估值跟當前滴滴的估值差不多，也反映了市場對于自動駕駛業務估值量級的一種合理看法。按照這個估值水平來看，自動駕駛業務會成為百度市值一個很重要的推動力量，市場不應該忽視這樣一個體量的潛在商業模式。

在近期發布的《交通強國建設綱要》中，文件鮮明地提出，要“加強智能網聯汽車(智能汽車、自動駕駛、車路協同)研發，形成自主可控完整的產業鏈”，可以說，政策環境相當友好。從現在起到2025年，是自動駕駛一個快速發展的階段，這個階段很多公司、商業模式會發生翻天覆地的變化。百度在長沙上路robotaxi就是一個信號，這意味著競賽已經開始，自動駕駛的商業化正在加速。